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  从需求端看,航空航天军工行业无疑是中国制造业各子领域中,成长空间较好,且增长预期最为确定的行业之一:

  中国产业洞察网研究部统计数据显示,中国的国防投入从2000年左右开始加速,2000-2013年国防开支CAGR为15.0%,这一增速显着高于美国、日本、俄罗斯等可比国家水平;2014年两会上公布的国防预算为8082.3亿元,比上年增长12.2%,我们预测未来10年中国国防开支年均增速有望稳定在10%-15%。

  从互联网资料分析,我们认为近年来新型号国防装备的研发、量产、列装可能有加速趋势,这在海军装备和空军装备上反映得尤其明显(我们认为海军、空军装备未来5年需求CAGR有望在20%以上)。

  然而,国防装备需求的较快增长,并未能充分体现在中国军工企业盈利业绩上,尤其在上市公司层面。国内比较,A股军工行业上市公司过去几年盈利增长并未显着超越其他行业(需考虑到A股军工行业上市公司有较多资产注入,如果仅考虑内生型增速可能会更低)。国际比较,国内军工行业上市公司盈利能力指标低于大多数欧美军工行业上市公司。

  中国产业洞察网研究员认为,限制国内军工企业(尤其是上市公司)盈利业绩爆发的最主要瓶颈是在体制方面:

  一、中国国防装备市场的参与者以国企、特别是体制内央企为主(如十大军工集团),激励机制相对不足。

  二、中国军工行业配套体系市场化不足,零部件供应多以各大集团内部企业为主;这一体系虽然很大程度保证了装备生产任务的顺利进行,但也造成了企业重资产、关联交易偏多等问题。

  三、企业治理结构还存在瑕疵,以军工科研院所为例,事业单位的性质、以及“所有权归财政部、管理权归军工集团”的现状,与现代企业制度显然是不匹配的。

  四、而被市场诟病最多的仍是“成本加成法”的军品定价体制,限制了企业盈利能力的提高,也是限制降本增效意愿的“逆向选择”。

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